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一、信用与风险
信用担保公司销售的是信用，经营的是风险。
（一）对信用的理解：
信用包括行为信用和能力信用。做为专业担保公司在确保行为信用的基础上，十分强调能力信用。其能力信用体现为人才优势（即资信和资源）、充足的资本金和较强的变现能力。
（二）对风险的理解：
1、原生性风险，包括道德风险和结构风险
（１）道德风险：是指来自运作团队的风险。
中投信用担保有限公司按照以人为本和"能本管理"的要求，组建一支德才兼备、精简效能的运作团队，在用人上强调品性、灵性、韧性。
（２）结构风险：无论国有企业还是私营企业，"一股独大"都无法完善法人治理结构。担保公司如果是"一股独大"，将具有很大的潜在危险性。做为担保公司能否有较强的变现能力，要看其资本金的表现形态是现金流还是物资流。中投信用担保有限公司实施股权多元化，组织精品股东团队，完善以现金流为基础的治理结构。
原生性风险对于担保公司是致命的风险，而且一旦存在难以防范。因此在担保公司创建初期，必须采取切实有效措施，从根本上化解原生性风险，"磨刀不误砍柴工"。
2、派生性风险，是指在运作中产生的法律、财务、技术、市场、经营管理及政策性风险，这种风险只要重视，是可以防范的。
中投信用担保有限公司防范派生性风险的措施：
（1）尽职调查，包括借助中介机构的力量，实行A、B角负责制和项目经理跟踪责任制，制定《担保项目审查管理办法》、《贷后项目监督管理办法》、《担保项目档案管理办法》、《担保项目风险责任制》。
（2）建立三级两审制度，由法律部、财务部独立出具意见。
（3）主要依靠专家咨询，防范技术风险。
（4）取得财政支持，防范政策性风险，即指特定的项目取得财政风险补偿资金。
在最近召开的中德信用体系建设国际研讨会上，著名经济学家董辅礽指出："由政府财政出资在各地建立信用担保机构，只能在建立信用担保机构的初期，做为一种推动、一种试验、一种倡导。如果把这样的担保公司作为要建立的担保公司的主要模式，那是不可取的。""担保公司应该由民间来办，即办民营的商业性的担保公司。这些担保公司是适应市场经济需要而产生的，是按照市场经济的方式运作的。"
中投信用担保有限公司正是民营的商业性的担保公司。
二、中投信用担保有限公司
中投信用担保有限公司由20家股东出资，2001年8月16日注册成立，注册资本金10亿元人民币。经国家工商行政管理总局核准的经营范围；
（1）信用担保；（2）企业贷款担保；（3）高新技术企业、民营企业、中小企业投融资担保；（4）个人住房、消费信贷贷款担保；（5）涉外担保、联保和分保；（6）抵押物处置；（7）资产受托管理；（8）企业重组、转让、收购、兼并、托管的策划、咨询；（9）实业项目的投资；（10）经济信息和企业资信咨询。
中投信用担保有限公司的经营宗旨是：建立有中国特色的信用担保新模式；适应"入世"，开辟与国际接轨新机制；培育德才兼备的专家型信用担保运作新人才。发扬诚信、敬业、创新、拼搏和团队精神，努力实现："构筑一个舞台，培育一批人才，组织一支团队，奉献一片真情，寻觅一切机遇，开拓一方领域。"
三、能动运用信用担保，为企业服务
公司成立以来，采取了筑巢引风、拾遗补缺、保驾护航、以文会友、涵养财源等措施，取得相应成效。
（一）筑巢引风
实施股权多元化，健全以现金流为基础的治理结构（资本金封闭在"银行存款"、"其它货币资金"（申购新股）、"短期投资"中运行，今年一月我公司适逢中国股市"波谷"入市。"短期投资"有较强的增值和变现能力）吸引多家商业银行与中投信用担保有限公司签定合作协议。
2002年3月27日、4月3日、5月25日、6月26日分别与浦发银行北京分行、北京市商业银行、民生银行和华夏银行北京营业部签订合作协议，四家银行共给予中投信用担保有限公司每年90亿元人民币的担保授信额度，在此额度内的融资担保项目，两家银行将根据被担保企业的具体情况简化贷款审批程序。《北京晚报》4月4日载文："信用担保提速银企贷款，贷1500万元只需一周--百得利汽车进出口有限公司的女老板得到了北京市商业银行提供的1500万元贷款，从申请贷款到最终实现只用了短短一周的时间。这位女老板说：这样快的速度实在出乎意料，恐怕只有我们销售的保时捷才追得上。中小企业向银行申请贷款能够从以往的几个月时间缩短为几天，是因为如今的融资市场出现了信用担保公司"。
（二）拾遗补缺
优质企业在发展过程中遇到资金瓶颈，急需资金但又没有银行认可的抵押物（土地使用证、房产证等）和质押物（上市公司股权），这就是企业常说的缺"一口氧"。中投信用担保有限公司提出的拾遗补缺是指去做别人不愿做或不能做的事情，以企业的预期收益等做为反保证物，经过精确的测算，全面预测各种可能发生的情况，在科学分析的基础上，为成长性好的企业提供担保。中投信用担保有限公司联合风险投资、战略投资者、投资银行和商业银行，按照"优势互补、资源共享、利益多元、风险分散、方式灵活"的原则，提出具体的操作方案。这种运作常常表现为"过桥"，待企业取得银行认可的抵押物和质押物后，担保即被替换，风险也随之解除。"华普苑"和"天维康"就是典型案例。
（三）保驾护航：
能否真正规避风险，关键在于被担保企业的内在质量。因此，担保不仅要治标更要治本。中投信用担保有限公司提出并在担保实践中推行"三维五优"法，包括："三维构思"和"五个优工程"。
"三维构思"归纳为：
高度（高科技）－升华效应－持续竞争力－创新能力－做新
深度（深挖潜）－内涵效应－核心竞争力－运作能力－做强
广度（广聚财）－叠加效应－规模竞争力－驾驭能力－做大
"五个优工程"包括：
１、优秀人才，处理好"学"与"用"的关系。（以清华同方为例）
学：适应经济全球化、市场一体化、资产证券化的大趋势，按照"企业人－专业人－事业人"的思路，强化对人员的培训。
用：即激励机制，年薪制、持有股权、股份期权、股票期权……
依据：从"物本"到"人本"再到"能本"的管理理论。
２、优良管理，处理好内与外的关系。（以用友软件为例）
内：内练苦功，利用"用友软件"NC管理软件系统，包括对成本、资金、财务、固定资产、工资、采购、销售、库存等的全面管理。
外：外争宽松，在政策允许的范围内，争取企业尽可能好的外部环境。涉及财政、税收、银行、物价、环保、技术监督等，经过专家的收集、整理，按不同行业，将企业外部环境的优惠政策软件化。
３、优质产品，处理好表与里的关系。（以福田股份为例）
表：品牌、知识产权、无形资产，"产品是船，品牌是帆"。
里：全面质量管理（TQC，全员性、全面性、全过程）。
４、优先构想，处理好标与本的关系。（以燕京啤酒为例）
标：借入资金，主要是银行贷款（视资产负债率），也包括发行企业债券。
本：资本金，就国有企业而言有三个来源：
从财政来，包括"拔"与"留"（按新会计制度的有关规定）
从外资来，也是解决资本金的重要途径。
从资本市场来，利用境内外股票市场，包括：
（１）境内主板，主要是Ａ股，也考虑Ｂ股扩容；
（２）境内创业板，建立风险投资的退出机制；
（３）上市公司，配股、增发、发行可转换债券；
（４）境外主板与二板。
５、优化组合，处理好上与下的关系。（以"双鹤药业"为例）
上：完善法人治理结构，股东大会、董事会、监事会、经理层（CEO、CFO、CIO、COO……）。
下：下岗再就业，企业兼并，……
拟对被担保的"锡华产业"，推动试行"三维五优"法，使蒸蒸日上的教育产业再上一个新的台阶。企业面对三个市场（１）产品及服务市场；（２）金融市场（包括货币和资本市场）；（３）人力资源市场。针对企业和市场的不同情况，采取不同的措施，千方百计提高企业的内在质量，达到促进发展，规避风险的目的。
（四）以文会友：
"思路就是出路，有为才能有位"。从4月15日参加中德信用体系建设国际研讨会起，先后多次在各种会议上发表《资本运作与信用担保》演讲，以文会友，愿与企业界、金融界的朋友共同切磋。中国的信用担保体系处于起步阶段，许多问题有待人们去探索。
（五）涵养财源：
利用我公司的自身优势和功能，包括抵押物处置、资产受托管理、企业的重组、转让、收购、兼并、托管的策划和咨询、实业项目投资，通过收购、并购、控股、参股取得并涵养稳定的财源。才能有物质基础，更大胆地去支持有发展前景的中小企业，特别是高新技术企业。在这方面，也非常希望得到政府在减免税收上的支持。
最近有件事使我感触很深，北京赛博天地科技发展有限公司是专业从事计算机网络集成和电子通讯产品开发研制的高科技企业，以向移动目标提供实时、准确自动化导航、调度管理、安全报警和远程控制监控服务为市场突破口，在技术方面将全球卫星定位技术（GPS）、移动通讯技术（GSM）、地理信息技术（GIS）及计算机网络技术（INTERNET&INTRANET）有机地融为一体，在全球卫星定位系统的开发和应用方面取得突破性进展，同时成功研发、生产了"GPS/GSM车载监控移动电话"，已与"湖南移动"签订6500万元销售合同。但是没有实体反担保物，只需要1200万元贷款，几次审保会未能通过，令人惋惜。
四、信用担保与资本运作相结合
（一）正确分析股市
去年下半年，沪深股市下挫，冷静观察、悉心分析成因与对策，寻求信用担保的发展空间。
成因：（１）供求变化：股票是供、资金是求
就"供"而言：①发Ａ股；②增发；③Ｂ股发Ａ股；④Ｈ股发Ａ股；⑤创业板转主板；⑥国有股减持；⑦可转换债券；⑧CDR。
就"求"而言：我国股市是"资金推动型"，并非"利率调节型"或"业绩增长型"。证券公司、证券投资基金比较弱小；私募基金（《中国私募基金报告》称8000亿元）未能浮出水面，有很大的不确定性；6650万户股民就资金而言，尚不能成为市场主体。
（２）机制转化：
① 单边做多机制：只有抬高股价才能盈利。
② 单一市场：
美国：纽约证券交易所、纳斯达克市场、布告栏市场。我国只有单一的主板市场。
（３）公司弱化：
① 净资产收益率：
中国上市公司：
(92)11.15%
(93)14.72% (94)13.19% (95)10.66%
(96)9.34% (97)9.82%
(98)7.79% (99)8.07%
(2000)7.55% (2001)5.56%
② 上市公司不分配：
(94)9.28%(95)20.12%(96)32.09%(97)50.13%(98)58.44%(99)59.8%(2000)31.2%
（4）观点分化：
我国股市在主流概念和投资理念上有一个分化趋向共识的过程，最近在网上流传的中国股市十大魔鬼定律反映一种心态。总要从重视概念到重视实质盈利能力，从市梦率到市盈率。
（5）监管深化：市场是连动的，监管是多角的，手段是有限的。
对策：根据分析提出相应对策：
供求变化――节流开源；机制转化――推陈出新；公司弱化――脱胎换骨；观点分化――对症下药；监管深化――标本兼治。
面对新的形势，信用担保公司应运而生，将发挥不可替代的作用。
（二）资产证券化－"双鹤药业"的启示
"双鹤药业"是资产证券化的雏型。其母体北京制药厂前身是诞生于1939年抗日烽火中的太行山制药厂。97年初，在职与离退休职工比例为1:1，负债4.3亿元。通过上市融资（一次首发、两次配股），调整结构、优化资源配置，企业进入良性循环。
（1）理论依据：十五届四中全会文件："一些企业可以通过债务重组，具备条件后上市"。北京制药厂首先进行债务重组，由针剂车间、片剂车间、原料药车间、药研所、药检中心等优质资产组成"双鹤药业"。
（2）政策支持：
应交土地出让金1600万元，企业当时没钱。市政府有关部门帮助企业排优解难，按市政府［93］6号令，应于年底返60%(960万元)，改为当即返回；其余的640万元由市财政借款，以后８年每年由"双鹤药业"向市财政交80万元。企业取得"土地使用证"，由与政府的土地归属关系，变为与财政的借款关系。
（3）比较优势：
企业与地方政府打交道可以实现"双盈"，兼并昆山制药厂，双鹤药业做三项让步：a.资本金投向昆山；b.新企业注册在昆山，流转税交给昆山；c.就业由昆山安排。昆山市政府只求所在不求所有，将企业转给"双鹤药业"，"双鹤药业"再从配股中拿出3000万元投入。企业要的是发展和收益。
（4）结构调整：
"双鹤药业"联合武汉滨湖制药厂发展市场需求很大的"大输液"，大输液占全国近10%，又兼并６家企业，大输液已占全国20%以上。
（5）纵深推进：
对于母体（北药）通过兼并享受国发［97］10号文呆坏帐准备金的政策，核销负债4.3亿元中的2.6亿元利息，最近两年已将本金1.7亿元的大部分还完。
（6）效果分析：以净资产收益率来说明
北京上市公司：(98)12.13%、(99)10.40%、(2000)9.27%；
双鹤药业：(98)11.28%、(99)10.96%、(2000)16.13%。
"双鹤药业"通过股票市场累计筹资8.6亿元。没有步资本扩张、效益不能同步增长的怪圈。每股收益99年0.25元，2000年0.35元，2001年0.46元。
启示：资产证券化是以资产预期收益为导向的融资方式，资金的流向直接取决于对欲证券化的资产的预期收益，而与原始权益人的综合资信水平关系不大，实现资产层面上的竞争。"双鹤药业"正是资产证券化的雏形。资产证券化：通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。
资产证券化步骤：（１）真实出售；（２）破产隔离；（３）信用增级；包括担保机构作为第三者提供全额或部分担保，向被担保企业"租借"担保机构的高信用级别，实现信用增级；（４）发售证券。
（三）资本运作与信用担保相结合
根据企业和市场的不同情况，采取不同方法，努力做到间接融资与直接融资相结合，境内融资与境外融资相结合，公募融资与私募融资相结合，债券融资与股票融资相结合。……其基本特征：
1、特惠性：偏爱先知先觉者，发现和挖掘市场资源；
2、智能性：一把钥匙开一把锁，发现和挖掘人力资源；
3、合规性：上市是起点，不是终点，发现和挖掘政策资源；
4、前瞻性：跟上新经济的发展步伐，发现和挖掘创新资源。
我们面对四种资源，三种机遇：市场机遇、政策机遇、创新机遇。如何抓住机遇，靠的是创造性的人力资源。
资本运作与信用担保看似两个不相关的话题，在正确处理"当前与长远"、"共性与个性"、"内力与外力"、"治标与治本"的关系之后，两者又有了密切的联系。中投信用担保有限公司作为"中介"，将努力发挥积极的衔接作用。
［孙家骐同志简介］
高级会计师、中国注册会计师、中央财经大学兼职教授。
通晓财政、税收、会计、资产评估、国有资产管理、企业财务和经营，最近五年涉足证券市场，在理论和实践上又有新的充实和提高。早在1991年，孙家骐同志曾与现任招商银行副行长陈小宪等人去日本考察信用担保。1993年兼任世界银行住房与社会保障制度改革北京项目办公室主任期间，确感信用担保的重要性，多年来，潜心研究。
曾任职：
北京市一轻总公司财务处处长／北京市第一食品公司总经理
北京市国有资产管理局局长／北京市财政局局长
北京市地方税务局局长／中国交通银行董事
北京市证监会主席／中国证监会北京证管办主任
曾任 社会团体职务：
北京注册会计师协会会长／北京资产评估协会会长
北京证券业协会理事长／北京金融学会副会长
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